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	LA INGENIERÍA FINANCIERA EN LA VALUACIÓN DE NEGOCIOS. Por: Eduardo Ramírez Favela   LA INGENIERÍA FINANCIERA EN LA VALUACIÓN DE NEGOCIOS Por Eduardo Ramírez Favela Febrero 2006 1.- INTRODUCCIÓN En el artículo incluido en el número 437 de esta misma publicación, titulado Valuación, Calificación y Reingeniería de Negocios, se listaron algunas de las circunstancias mas frecuentes en las que se hace necesaria la valuación de una empresa o de un negocio Para estos efectos se entiende por negocio el uso de activos fijos –terrenos, construcciones, maquinaria y equipo- y de intangibles – principalmente patentes, marcas y organización-, activos fijos e intangibles que constituyen la unidad económica capaz de producir bienes o prestar servicios; por empresa se define a la persona física o moral que es la propietaria del negocio, y como tal asume la responsabilidad de sus obligaciones y recibe sus beneficios. El valor de un negocio es el valor presente de los beneficios futuros que produce la unidad económica, en tanto que el valor de una empresa está determinado por su patrimonio o capital contable, que es igual al activo total menos el pasivo total; si se trata del patrimonio consignado en el estado de posición financiera de la empresa –también conocido como balance-, se dice que el patrimonio es su valor en libros; en el estado de posición financiera se ha venido incluyendo el valor de los activos fijos conforme a su valor neto de reposición; los intangibles se manifiestan a través de los resultados –pérdidas o ganancias-, pero no se registra contablemente su valor, o su contribución al valor de la empresa. En el mercado de valores priva lo que se conoce como valor bursátil de las acciones que obedece, principalmente, a expectativas de los agentes económicos sobre su valor como instrumentos volátiles de inversión financiera; pero en el mundo de la economía real, cada vez es mas frecuente que la compra de acciones o partes sociales de una empresa por inversionistas con visión de, por lo menos, mediano plazo, se negocien en función de su valor de capitalización, que resulta de sustituir, en el estado de posición financiera de la empresa, el valor neto de reposición del activo fijo por el valor del negocio que opera la empresa; es decir, al valor del negocio se le suman los activos circulantes y se le restan los pasivos, y ése es el valor base de negociación de las acciones o partes sociales de la empresa. Para determinar el valor del negocio, o sea el valor presente de los beneficios futuros se formula el pronóstico de los ingresos y egresos que se espera genere el negocio que se valúa, y se estima el valor capitalizando el ingreso neto –ingresos menos egresos-, considerando que, por el principio de sustitución, el flujo de ingreso neto que produce el mayor retorno proporcional a cierto nivel de riesgo, da lugar a la cifra de valor más probable del negocio. El mayor y mejor aprovechamiento de un negocio es el que es posible físicamente, justificado adecuadamente, permisible legalmente, económicamente viable y del que resulta el mayor valor del negocio que se está valuando. 2.- FUENTES DE FINANCIAMIENTO DE LOS NEGOCIOS. 2.1.- Capital de riesgo Un negocio necesita ser asumido en sus riesgos, y generar beneficios a quien los asume, para lo cual debe existir una persona jurídica que lo represente, responda a las obligaciones que resulten y pueda percibir los beneficios que genere. Las personas jurídicas son: • Persona física con actividades empresariales. • Persona moral: sociedad mercantil con fines de lucro –sociedad anónima o sociedad de responsabilidad limitada- integrada por dos o mas socios, que pueden ser personas físicas o morales. El negocio puede ser total o parcialmente financiado por el capital que aporte la persona jurídica: o una persona física con actividades empresariales o los socios de la sociedad mercantil. El capital puede ser aportado en efectivo o en especie. La aportación en especie disminuye el esfuerzo financiero –evitar el retiro de dinero de otros negocios para canalizarlo a uno nuevo-; la aportación en especie puede ser con activos fijos, estudios, gerenciación, comercialización, etc. Las personas físicas o morales socios de las sociedades mercantiles son personas jurídicamente independientes de la sociedad mercantil, y su responsabilidad civil se limita al importe de sus aportaciones. Las aportaciones de los socios, en efectivo o en especie, son registradas en la sociedad como acciones, y en la contabilidad se suman a los pasivos – dinero que debe la sociedad-, lo que da a los socios los siguientes derechos básicos: • A participar en la asamblea de accionistas con voz y voto en las decisiones que los estatutos sociales reserven a la asamblea. • A vender sus acciones, respetando el derecho del tanto y las condiciones que se hubieran establecido en los estatutos. • A percibir dividendos de la sociedad, cuando éstos existan y en los importes que decrete la asamblea de la sociedad. • A recuperar su aportación si se liquida la sociedad, en el caso de que existan remanentes después de cubrir los pasivos existentes. La colocación de acciones de una sociedad mercantil puede ser para constituirla o para ampliar su capital, y puede ser: • Privada, por invitación a personas físicas y morales interesadas en participar en los riesgos y en los beneficios de los negocios de la sociedad. • Pública, por vía de la bolsa de valores, cumpliendo con la legislación, normatividad y procedimientos vigentes. Para aceptar socios que aporten en especie, la colocación de acciones es obligadamente privada, y la valuación de las aportaciones requiere de asesoría técnica especializada. En sociedades complejas es frecuente que se constituya una sociedad maestra, y sociedades particulares para cada negocio. 2.2.- Crédito. El crédito es la cantidad de dinero en moneda nacional o extranjera que una persona física o moral entrega a otra persona física o moral en calidad de préstamo para un propósito no necesariamente definido por las partes, bajo condiciones precisas y documentadas de plazos y forma de pago, de intereses normales y moratorios, así como del otorgamiento de garantías de cumplimiento. Para los negocios, lo usual es acudir en solicitud de crédito a las instituciones de crédito reconocidas en los términos establecidos en la Ley de Instituciones de Crédito. Dichas instituciones son: • Instituciones de banca múltiple, conocidas como bancos comerciales, que captan recursos del público y, con base en esos recursos, conceden créditos corporativos a las empresas, créditos hipotecarios a los compradores de productos inmobiliarios y créditos al consumo para los compradores de bienes y servicios. • Caso especial de bancos comerciales son la sociedades financieras de objeto limitado –SOFOLES- que operan con recursos propios o captados de fondos de inversión, pero no del público, principalmente para conceder créditos puente a desarrolladores inmobiliarios. También administran carteras de créditos hipotecarios de compradores de productos inmobiliarios, principalmente vivienda, fondeados por instituciones de la banca de desarrollo y por organismos gubernamentales de vivienda. Banca de desarrollo: instituciones del Gobierno Federal especializadas en diferentes tipos de negocios: • Sociedad Hipotecaria Federal: otorga créditos a los compradores de vivienda popular y de interés social por conducto de la banca comercial y de las sofoles. • BANOBRAS: otorga créditos preferentemente a los tres ámbitos de gobierno, entre otras para infraestructura, amortizados con cargo a las participaciones municipales a las asignaciones del provenientes del Presupuesto de Egresos de la Federación y a los desarrollos inmobiliarios. • Banco Nacional de Comercio Exterior –BANCOMEXT-: financia negocios que generan entrada de divisas, directa o indirectamente. • FONATUR: apoya financieramente a proyectos turísticos, que fortalezcan el flujo del turismo al país. Organismos de vivienda que financian desarrollos de vivienda popular y de interés social: • INFONAVIT: organismo tripartita –Gobierno Federal, empresarios y trabajadores-; financia la compra de vivienda a los trabajadores derechohabientes en carácter de compradores. • FOVISSSTE: organismo del Gobierno Federal dependiente para su gobierno del ISSSTE; financia la compra de vivienda a los trabajadores del Gobierno Federal. • FONHAPO: organismo del Gobierno Federal; financia la compra de vivienda a familias de escasos recursos que no tienen acceso al crédito de la banca comercial ni de los organismos federales de vivienda. • Institutos estatales de vivienda: financian desarrollos de vivienda de acuerdo a su propio estatuto jurídico. 2.3.- Obligaciones y títulos de crédito. Son materia de la Ley del Mercado de Valores las acciones, obligaciones y títulos de crédito que se emitan en serie o en masa y sean materia de oferta pública. Se considera oferta pública la que se hace por un medio de comunicación masiva o persona indeterminada para suscribir, enajenar o adquirir acciones, obligaciones o títulos de crédito. La Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) podrá establecer las características de la emisión de los valores y documentos citados, a fin de dar certidumbre a los adquirentes sobre sus derechos y obligaciones. La Ley prohíbe la oferta pública de cualquier otro documento. La promoción para la colocación de los valores y documentos deberá sujetarse a los lineamientos que establezca la CNBV, a fin de procurar la veracidad y claridad de la información y evitar la competencia desleal en el mercado financiero. Solo podrán ser objeto de oferta pública los documentos inscritos, y la intermediación de valores solo podrá realizarse por sociedades inscritas en la CNBV. Para obtener y sostener la inscripción de valores se requiere: • Que los valores puedan tener circulación amplia. • Que sus emisores tengan solvencia y liquidez. • Que se designen representantes de obligacionistas y tenedores. • Que los emisores no modifiquen artificialmente el rendimiento de los valores. Las obligaciones y títulos de créditos mas útiles para los negocios son los siguientes: • Acciones, que pueden tener una posición amplia o limitada en la toma de decisiones, tanto por su dispersión como por estatutos. Los tenedores de acciones estarán sujetos a recibir dividendos de utilidades cuando existan éstas y en las cantidades que autorice la asamblea de accionistas. • Pagarés y obligaciones quirografarias en que el emisor –que se constituye en deudor ante quienes adquieren estos documentos- se compromete a cubrir un interés determinado, pagadero generalmente por trimestres, y el principal es redimido en un plazo establecido. 3.- LA LIQUIDEZ EN EL VALOR DEL DINERO. 3.1.- Definiciones. El precio aceptable para que un inversionista adquiera un negocio existente, o el monto de inversión aceptable para que un inversionista establezca uno nuevo, debe ser igual o menor al valor presente (VP) de la serie esperada de anualidades disponibles del negocio analizado, determinado con una tasa de descuento (TD), igual a la tasa de rendimiento (TR) esperada en un negocio alternativo posible para el inversionista, de donde TD = TR. La serie esperada de anualidades disponibles es la expectativa del rendimiento probable del negocio a partir de que éste se adquiere o de que se establece, y no del resultado histórico de lo que ha rendido el negocio por adquirir o un negocio igual al que es posible establecer. El valor presente de una sola disponibilidad (VP), valor del negocio, es el importe que es necesario invertir hoy para obtener un valor futuro esperado (VF), igual a la suma del importe invertido hoy, mas el beneficio resultado del producto del importe invertido hoy multiplicado por la tasa de rendimiento (TR) aceptada, en decimales, en un solo plazo convenido para obtener el beneficio. VF = VP + VP x TR = VP x (1 + TR) En el otro sentido, el valor presente de una sola disponibilidad (VP) es el resultado de dividir el valor futuro esperado de un negocio convenido en un solo plazo, entre el factor de descuento que resulta de sumar a la unidad la tasa de rendimiento deseada, en decimales, tomada de un negocio alternativo posible para el inversionista. VP = VF / (1+ TR) Las anualidades disponibles del negocio de mediano a largo plazo pueden presentar un comportamiento no uniforme en el horizonte de análisis; en tal caso, el valor presente (VP) de las anualidades a una fecha dada, VP del negocio en esa fecha, es la suma de los valores presentes (VPn) de cada anualidad, considerando la misma tasa de descuento (TD) para ellas pero, dado que la tasa de descuento es anual, el factor (1 + TD),debe ser elevado a la potencia del año (n) que corresponda. VPn = VFn / (1 + TD)^n VP = SUMA(VPn) = SUMA[VFn / (1 + TD)^n] En que: n es cada uno de los años del horizonte de análisis. (1 + TD)^n le llamaremos factor de descuento. VFn es la anualidad disponible del año n. VPn es el valor presente de VFn Y el valor presente neto (VPN) es igual al valor presente de las anualidades disponibles (VP) menos la inversión realizada (IR) en la compra de un negocio existente o en el establecimiento de uno nuevo. VPN = VP – IR El VPN permite evaluar la compra de un negocio o el establecimiento de uno nuevo: • Si el VPN es mayor que cero, quiere decir que la rentabilidad del negocio por adquirir o establecer es mayor que la del negocio alternativo posible para el inversionista, y por tanto que SI le conviene invertir en el negocio analizado. • Si el VPN es menor que cero quiere decir que la rentabilidad del negocio por adquirir o establecer es menor que la del negocio alternativo posible para el inversionista, y por tanto que NO le conviene invertir en el negocio analizado. • Si el VPN es igual a cero quiere decir que la rentabilidad del negocio por adquirir o establecer es igual que la del negocio alternativo posible para el inversionista y que, por tanto, le es INDIFERENTE al inversionista invertir o no en el negocio analizado. La tasa de descuento (TD) para la cual el VPN es igual a cero se le llama tasa interna de retorno (TIR), que es usada frecuentemente como referente para comparar opciones de inversión competitivas en otros negocios, a partir de calcular la TIR de cada uno de los negocios por adquirir o por establecer, y se considera que el que tiene la mayor TIR es el que tiene la mayor rentabilidad. O bien, se compara la TIR del negocio por adquirir o por establecer con la TIR generalmente aceptada por inversionistas para ese tipo de negocio, y de esa comparación se toma la decisión de adquirir o de establecer el negocio. 3.2.- Saldos financieros vs. utilidades. Es importante resaltar que las anualidades o rendimientos anuales usados para determinar el VP, el VPN y la TIR son los saldos financieros del negocio a fin de año y no las utilidades del ejercicio. Las diferencias entre saldos y utilidades son las siguientes, al margen de disposiciones fiscales: • Los saldos financieros consideran solo movimientos de efectivo: incluyen entradas y salidas de efectivo – sin importar su origen- y no incluyen las depreciaciones de activos. • Las utilidades resultan de deducir costos –estén o no pagados- de ingresos facturados –estén o no cobrados-; los rubros de costo son: los financieros –solo intereses y no amortizaciones de créditos-, los de producción –incluida la depreciación de activos-, de comercialización y de administración. Las utilidades no implican disponibilidad de efectivo. Puede haber utilidades sin liquidez y puede haber liquidez sin utilidades. La razón por la que la determinación del VP, del VPN y de la TIR es con base en saldos financieros del negocio al final del año y no en utilidades del ejercicio, es porque los saldos financieros reflejan la liquidez del negocio, y la liquidez del negocio es la que permite al inversionista actuar con los saldos financieros en el aprovechamiento de oportunidades como: • En primer término sobrevivir: una empresa o negocio en crisis por falta de utilidades puede sobrevivir en el mediano plazo si tiene superávit de efectivo, pero difícilmente sobrevive una empresa o negocio en el mediano plazo con utilidades sin superávit de efectivo. • Reinvertir los saldos financieros en el mismo negocio para ampliarlo o modernizarlo, para mejorar su estructura de ingresos y egresos, o para adelantar el pago de pasivos y con ello reducir costos financieros. • Invertir los saldos financieros en adquirir o establecer otro negocio. • Distribuir dividendos entre los socios si existen utilidades por repartir. La fortaleza financiera del negocio tiene dos perspectivas: • Capacidad de responder a las obligaciones contraídas –pasivos-, que depende de la comparación entre el saldo financiero disponible antes cubrir el servicio de créditos - intereses y amortizaciones-, y el importe de los intereses y amortizaciones. Así, la tendencia en la cobertura del riesgo crediticio es que sea como mínimo de 1.5 la siguiente razón: [saldo financiero disponible antes de amortizaciones, intereses e impuestos] [importe de las amortizaciones e intereses] • Capacidad, mediante la liquidación de activos fijos, de responder a las obligaciones contraídas en situación de crisis derivada de falta de liquidez del negocio. 3.3.- Ejemplo ilustrativo.- Para ilustrar los anteriores conceptos, imaginemos a un pensionado que tiene garantizados 100 mil pesos pagaderos al final de cada año, y solicita a un conocido un préstamo para recibirlo el primer día del primer año, ofreciendo fideicomitir el derecho al cobro de la pensión en los 10 años siguientes para que el prestamista se cobre el capital prestado en 10 anualidades vencidas, mas intereses determinados al 10% anual real sobre el capital pendiente de amortizar –intereses calculados sobre saldos insolutos, en lenguaje comercial acostumbrado-. ¿Cuál sería el importe del préstamo que podría conceder el prestamista para obtener el 10% de rendimiento real de su capital? CUADRO El monto del préstamo que satisface las condiciones es la suma de los VP de cada anualidad, y el importe es de 614 mil pesos. La comprobación de que el monto del préstamo permite al prestamista recuperar su capital, y obtener un rendimiento del 10% de su inversión en el crédito pendiente de amortizar, se muestra en el Cuadro 2, en el que los intereses pagaderos al fin del primer año corresponden al 10% del monto del préstamo y el pago al capital es el residuo del pago de la anualidad pactada menos los intereses, y así sucesivamente. CUADRO 2 De la información anterior se desprende lo siguiente: • El análisis es a precios constantes, y las tasas de descuento y de interés son reales e iguales entre sí. • La tasa real de interés del prestamista, su tasa real de rendimiento, es la tasa real de descuento que permite determinar el importe del préstamo. • El monto del préstamo es igual a la suma de los valores presente reales de las anualidades, calculados con la tasa real de descuento. • La comprobación permite observar que el monto del préstamo resulta de considerar que las anualidades en pesos constantes que paga el pensionado se aplican a amortizar el capital y pagar intereses, con un plan de pagos crecientes al capital y cálculo de intereses sobre saldos insolutos, con una tasa real de interés igual a la tasa real de descuento. • Y que en diciembre del año 10 el pensionado ya no debe nada de los 614 mil pesos que le prestaron, en tanto que el prestamista cobró un millón de pesos, 614 mil pesos del préstamo y 386 mil pesos de intereses, su ganancia. Con esta información el pensionado puede evaluar dos proyectos: • El proyecto A, en el cual recibe anualidades de 100 mil pesos en precios constantes para agotarlas en consumos, mantenerse así mientras permanezca con vida, y después dejarle a su heredera, si es que la tiene, un monto de pensión disminuido. Si no hay heredera la pensión desaparece. • El proyecto B, que consiste en obtener el préstamo de 614 mil pesos, con un costo de 386 mil pesos, invertir el monto del préstamo en un negocio que tenga una tasa de rendimiento real que le genere ingresos por los mismos 100 mil pesos reales anuales, que le permitan consumir el importe de los ingresos del negocio, y que al final del mismo horizonte de 10 años pueda conservar en su propiedad el negocio, ya libre de gravamen, de forma tal que, a partir del año 11, si permanece con vida, además de recibir los 100 mil pesos de la pensión reciba los 100 mil pesos del negocio, y si muere, la pensión disminuye, pero el negocio, bien administrado, sigue dejando los 100 mil pesos a su herederos. Para el proyecto B, lo que debe de hacer es encontrar el negocio con la tasa real de rendimiento que le permita obtener 100 mil pesos reales de ingreso de la inversión de 614 mil pesos, consumir totalmente ese ingreso, y al final del horizonte de 10 años pueda mantener en propiedad el negocio con los mismos ingresos anuales de 100 mil pesos, lo que conduce a que el valor del negocio se mantendría en los 614 mil pesos reales que invirtió para establecerlo. Mediante un procedimiento de aproximaciones sucesivas, se encuentra que la tasa real anual de rendimiento que satisface las condiciones expuestas en el párrafo anterior es de 16.4%; el análisis para reconocer que esa tasa satisface las condiciones expuestas, se presenta en el Cuadro 3, determinando el factor de descuento con la tasa de rendimiento de 16.4%, lo que conduce a que la tasa de rendimiento esperada del negocio se convierte en la tasa de descuento para determinar su valor presente. Cuadro 3 La suma del VP de las anualidades es, precisamente, de 614 mil pesos. Es decir, la inversión de 614 mil pesos que hizo el pensionado en enero del año uno le permitió recibir 100 mil pesos anuales hasta diciembre del año 10, y mantener el negocio funcionando con capacidad de seguirle produciendo los mismos 100 mil pesos a partir del año 11, lo que implica que el valor del negocio en diciembre del año 10 se mantiene en 614 mil pesos, misma cantidad que el pensionado invirtió en enero del año uno. Puesto que la suma de los valores presente de las anualidades producidas en los 10 años del ejercicio es la misma que el monto de la inversión hecho en enero del año uno, es cero el valor presente neto del negocio definido en el apartado 3.1 y, por tanto, por ese hecho, la tasa de rendimiento o de descuento de 16.4% se convierte, además, en la tasa interna de retorno. El problema para el pensionado es encontrar el negocio con un precio de compra de 614 mil pesos y una tasa de rendimiento de 16.4%; una opción consiste en identificar los negocios que estén en venta, y formular el avalúo correspondiente para verificar que, con esa inversión y con la expectativa de recibir 100 mil pesos anuales de ingreso, la TIR es del 16.4%. Del análisis anterior se desprende lo siguiente: • El análisis es a pesos constantes, y las tasas de descuento y de interés son reales e iguales entre sí. • La tasa real de interés del prestamista es la tasa real de descuento que permite determinar el importe del préstamo. • El monto del préstamo es igual al valor presente de las anualidades, calculado con la tasa real de descuento. 4.- LA INFLACIÓN Y LAS TASAS DE DESCUENTO Y DE RENTABILIDAD 4.1.- Inflación, plusvalía y minusvalía. Un problema que se presenta con frecuencia en el análisis financiero de negocios, en proyecto y en operación, es la confusión entre inflación por un lado, y plusvalía o minusvalía por el otro, en la venta o renta de los productos inmobiliarios. Sobre ello, cabe decir: • La inflación se produce cuando la cantidad de dinero aumenta mas aprisa que la oferta de bienes y servicios. A mayor crecimiento del dinero circulante en relación a la oferta, mayor crecimiento generalizado de los precios de bienes y servicios, incluidos los precios en venta o en renta de los inmuebles. • La plusvalía y la minusvalía es el aumento o disminución en los precios de los bienes o servicios que produce o presta el negocio, por encima o por abajo de la inflación, a consecuencia de fenómenos urbanos, políticos y sociales. 4.2.- Inflación y paridad de la moneda. La inflación se mide con los índices de precios que calcula y publica sistemáticamente el Banco de México; el mas conocido es el Índice General Nacional de Precios al Consumidor. El Índice General Nacional de Precios al Consumidor (IGNPC) se mide comparando la cantidad de pesos que se requiere para comprar, en dos fechas distintas, la misma canasta de bienes y servicios que, mayoritariamente y en todo el territorio del país, compran las familias mexicanas. Así, si en la primera de las fechas eran necesarios $100.00 para comprar la canasta de bienes y servicios de consumo generalizado, y en la segunda se requirieron $104.00, se dice que la inflación fue de 4%, porque los precios de la canasta subieron $4.00 en la segunda fecha sobre los $100.00 que se necesitaban en la primera; es decir, los precios subieron $4.00 por cada $100.00 de compra. La paridad de la moneda es la cantidad de pesos que hay que pagar para comprar un dólar; existen varias paridades, según el tipo de operación que se realice; la más conocida, porque es también la más usada, es la cantidad de pesos mexicanos que piden bancos y casas de cambio para vender dólares al menudeo. A partir de la última década del siglo pasado, el dólar se compra y se vende en el país libremente en bancos y casas de cambio, y la paridad resulta del equilibrio o desequilibrio entre la oferta y la demanda de dólares que se mueven en el mercado. Dado que el precio del petróleo, que se vende en dólares, ha permanecido elevado en el presente siglo, y han aumentado las remesas en dólares de los paisanos del otro lado, existe oferta de dólares que ha permanecido en equilibrio casi permanente con la demanda, principalmente por el pago de importaciones y servicio del crédito de empresas privadas. La inflación del peso y la paridad de la moneda corren por veredas diferentes. Obedecen a causas diversas, aunque con frecuencia se alimentan mutuamente. En lo que va del presente siglo el comportamiento de la inflación y el de la paridad de la moneda han sido divergentes. Esa divergencia coloca a una empresa que vende en dólares y paga sus costos en pesos en tres escenarios posibles: • Favorable si aumenta el precio de dólar mas que lo que aumenta la inflación. • Desfavorable si el precio del dólar aumenta menos que lo que aumenta la inflación, escenario observado en lo que va de este siglo. • Indiferente si se mantiene un equilibrio entre el precio del dólar y la inflación. Para ilustrar el segundo escenario se presentan gráficas que muestran los comportamientos de ambas variables, y sus consecuencia, elaboradas con datos del Banco de México. Grafico 4.3.- Inflación y rendimientos. A partir de 1971, año en que se inició el proceso inflacionario que vivió el país -y del cual apenas en lo que va del presente siglo parece haberse librado de él-, pero sobre todo en su parte mas aguda, entre 1982 y 1990, el espejismo de elevados rendimientos en los depósitos bancarios a plazo condujeron a amargas experiencias a muchos ahorradores, al no darse cuenta que los intereses que percibían contenían una componente inflacionaria que, de consumirlos en su totalidad, en el corto plazo, por la elevada inflación, se comían el capital invertido. En el Cuadro 4 se presenta un ejercicio que ilustra la diferencia entre las tasas reales y nominales y los precios constantes y corrientes. Cuadro 4 Del cuadro anterior se desprenden lo siguiente: • A las tasas nominales de interés corresponden los pesos corrientes en los saldos y en el importe del interés, y a las tasas reales corresponden los pesos constantes. • El escenario económico y financiero configurado para el ejercicio expuesto considera deliberadamente inestabilidad, incluso anarquía en las conductas de la inflación y en las tasas de interés, con el fin de ilustrar el fenómeno con diferencias significativas entre las tasas reales y nominales, diferencias que no se presentan en escenarios estables, como el que ahora está viviendo el país. • Las diferencias significativas entre tasas reales y nominales de interés desacreditan la práctica muy común, y equivocada, de calcular la tasa real de interés restando a la tasa nominal la tasa de inflación, práctica que da resultados muy aproximados cuando son menores de dos dígitos las tasas nominales de interés y de la inflación, pero que presenta grandes desviaciones en ambientes de alta inflación. • Desde el punto de vista del ahorrador, lo mas importante es el riesgo de engañarse con altos rendimientos en ambientes de alta inflación, y agotarlos en el consumo, porque en el corto plazo no solo se como los rendimientos, sino también se come el capital. 4.3.- Inflación y tasas de rentabilidad. La presencia de la inflación trae consigo el problema de la selección de la tasa de descuento y de la TIR, su caso particular. Con el ejemplo del pensionado y del prestamista –pagos de 100 mil pesos constantes y tasa real de descuento (TRD) de 10%, pero con tasa de inflación (TI) de 20% constante en el horizonte de análisis- se podrá observar en el Cuadro 5 que el importe del préstamo es el mismo con y sin inflación constante en el horizonte, usando tasa nominal de descuento, que incluye la componente inflacionaria (TND). TND = {[(1 + TRD) x (1 + TDI)] – 1} X 100 TND = [(1.10 X 1.20) – 1] X 100 =32% cuadro 5 Lo importante del fenómeno inflacionario es que, ni es constante en el horizonte de análisis, ni es el mismo en las componentes de ingresos y egresos; el segundo fenómeno da lugar a los que se